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  事情：可孚医疗发布2025年报&2026年一季报。2025年公司完成经营收入33.87亿元，同比增加13.56%；归母净赢利3.72亿元，同比增加19.20%。2026Q1完成收入10.12亿元，同比增加37.22%；归母净赢利1.07亿元，同比增加17.08%，连续杰出的增加趋势。

  自研呼吸机快速地增加，飞利浦协作有望奉献新增量。2025年下半年，公司呼吸支撑板块收入同比增加80.18%。公司已于2026年推出新一代AI呼吸机C11，2026年末公司还将推出高端呼吸机新品，继续丰厚产品矩阵，公司估计2026年呼吸机销售额将完成成倍增加。2025年全年，公司健康监测板块同比增加20.08%，血糖尿酸双测条、预热款体温计等产品增势杰出；恢复辅具板块同比增加12.68%，矫姿带、智能助听器等中心产品坚持稳健增加，听力事务完成经营收入3.25亿元，同比增加14.38%，赢利端大幅减亏；医疗护理板块同比增加13.76%，中医理疗及其他板块同比增加35.14%。一起与飞利浦协作的新产品估计2026年下半年连续上市。

  华舟、喜曼拿等并购项目整合顺畅，海外收入完成高增。2025年海外事务完成收入2.99亿元，同比增加405.05%，产品注册、途径建造和客户拓宽加快推动。2025年12月底，公司完成对融昕医疗的战略参股，其在全球呼吸健康数字医疗范畴具有身先士卒的优势，产品掩盖200多个国家和地区，有望助力公司加快呼吸机产品出海进程。

  产品结构优化，带动毛利率继续提高。得益于继续产品迭代晋级及结构优化，带动毛利率从22年的39.5%继续提高至25年的53.2%；25年销售、办理、研制费用率分别为34.2%、5.1%、2.6%，同比+1.6pct、+1.0pct、-0.7pct。

  盈余猜测与评级：咱们估计2026-2028年公司归母净赢利分别为4.6亿元、5.5亿元、6.8亿元，同比增速分别为23.0%/21.2%/23.5%，当时股价对应的PE分别为25X、20X、17X。可孚医疗作为家用医疗器械头部公司，活跃渠道化布局，未来估计将继续聚集中心单品+自产产品，产品管线丰厚，盈余才能有望快速提高，保持公司“买入”评级。